引文

　“研報(bào)也要做頭號(hào)”——巨豐投顧最新欄目“頭號(hào)研報(bào)”正式上線。在眾多研報(bào)之中，我們通過(guò)層層對(duì)比和篩選分析，經(jīng)過(guò)提煉、加工，每周精選3-6篇有質(zhì)量的文章，以“帶你讀研報(bào)”為目的，力爭(zhēng)通過(guò)研報(bào)學(xué)習(xí)，挖掘市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。本篇頭號(hào)研報(bào)緊跟市場(chǎng)熱點(diǎn)挖掘一只特高壓的個(gè)股，對(duì)特變電工做研報(bào)解讀。

　基本面分析

　公司發(fā)布2018年三季報(bào)，1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收282.2億元，同比增長(zhǎng)0.34%，歸母凈利19.4億元，同比增長(zhǎng)4.46%。毛利率20.28%，同比減少2個(gè)pct。

?、僮儔浩鳂I(yè)務(wù)毛利占比28%，上半年變壓器營(yíng)收與毛利率略有下滑；

?、谛履茉醇癊PC業(yè)務(wù)毛利占比35%，受531光伏新政影響三季度多晶硅量?jī)r(jià)承壓，價(jià)格從上半年12-13萬(wàn)元/噸跌至10月的7-8萬(wàn)元/噸；

　③輸變電成套工程毛利占比15%，上半年?duì)I收下滑10%，主要是在手項(xiàng)目新開(kāi)工較少，按完工百分比法三四季度環(huán)比將有所改善。

　公司機(jī)會(huì)看點(diǎn)

　基建補(bǔ)短板政策與用電需求增長(zhǎng)將持續(xù)推動(dòng)電網(wǎng)投資增長(zhǎng)，公司變壓器與輸變電總包業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期將恢復(fù)增長(zhǎng)。用電需求、電網(wǎng)投資與政策刺激三重驅(qū)動(dòng)電網(wǎng)及特高壓建設(shè)。測(cè)算公司在換流變中對(duì)應(yīng)的訂單為75億元(1-2年收入確認(rèn)期)，同時(shí)輸變電成套工程在手訂單在中長(zhǎng)期仍將隨開(kāi)工進(jìn)度而兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。

　海外業(yè)務(wù)盈利水平得以改善。2018 上半年，公司實(shí)現(xiàn)境外收入30.71 億元，同比增長(zhǎng)8.67%，毛利率同比增加5.62 個(gè)百分點(diǎn)至29.45%。年初公司擁有國(guó)際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)在手訂單超過(guò)60 億美元，海外業(yè)務(wù)具有中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?

　公司最新動(dòng)向

　公司控股子公司新特能源（1799.HK）此前披露2018年中期業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.84億元，同比增長(zhǎng)4.24%，面對(duì)光伏政策的調(diào)整影響，公司加大對(duì)多晶硅產(chǎn)品工藝優(yōu)化，技術(shù)創(chuàng)新，不斷降低成本，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　另外新特能源與隆基股份簽署多晶硅料大單，協(xié)議總金額達(dá)80.24億元，目前新特能源多晶硅產(chǎn)能近3.5萬(wàn)噸/年，位列全國(guó)第二，全球第四。同時(shí)繼續(xù)推進(jìn)3.6萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，有望2019年中建成投產(chǎn)，屆時(shí)總產(chǎn)能將增加至7萬(wàn)噸左右，成本與質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，促進(jìn)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：

　國(guó)泰君安：

　維持2018-20年eps0.72/0.89/1.07元，維持目標(biāo)價(jià)12.83元，維持增持。

　浙商證券：

　我們預(yù)計(jì)，2018~2020 年公司將實(shí)現(xiàn)當(dāng)前股本下EPS 0.61 元、0.65 元、0.74元，對(duì)應(yīng)11.04

　倍、10.34 倍、9.07 倍P/E。調(diào)整評(píng)級(jí)至“增持”。

　華安證券：

　我們預(yù)計(jì)公司2018/19/20歸母凈利潤(rùn)為23.49/26.20/28.84億元，EPS為0.63/0.70/0.78元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　綜合評(píng)判：

　公司是A 股市場(chǎng)中多晶硅產(chǎn)品生產(chǎn)龍頭公司，未來(lái)有望收益產(chǎn)品漲價(jià)，以及海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)推動(dòng)。目前估計(jì)處于7塊的歷史底部位置，并且底部構(gòu)筑完成下方支撐強(qiáng)硬，可作為中線配置，另外特高壓行業(yè)迎來(lái)改革利好消息，股價(jià)近期獲得資金關(guān)注，后市有望震蕩上行，值得關(guān)注。

　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資下滑風(fēng)險(xiǎn)，多晶硅價(jià)格持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)

　巨豐投顧策略分析團(tuán)隊(duì)：

　丁臻宇 執(zhí)業(yè)證書(shū)：A0680613040001

　郭一鳴 執(zhí)業(yè)證書(shū)：A0680612120002

　朱華雷 執(zhí)業(yè)證書(shū)：A0680613030001

　趙 玲 執(zhí)業(yè)證書(shū)：A0680615040001

　胡 崗 執(zhí)業(yè)證書(shū)：A0680618080008

　司東海 執(zhí)業(yè)證書(shū)：A0680116080002